多空分歧加大 燃料油面临抉择

2020-04-28 10:08:57 来源: 作者:桂晨曦 杨家明 3天狂撸22%利润!

  原油大跌驱动燃油下跌,裂解价差向下调整概率大

  2020年4月12日,OPEC+原油减产协议最终达成,各方同意2020年5月1日—6月30日将原油总产量减少970万桶/天;7月1日—12月31日减产770万桶/天;2021年1月1日—4月30日减产580万桶/天。然而,减产在5月1日才开始实行,且减产数量仍难以匹配原油需求损失量,造成了减产前油价继续下跌的局面,燃料油期货主力合约跟随下跌, 2005合约因上周仓单集中注册承压大幅下行。但在疫情冲击边际好转的背景下,供需双重施压,原油的局面有望改善,史无前例的减产规模或将托底油价,在原油真正企稳反弹之时,380燃料油裂解价差有望迎来下跌。

  多空分歧加大,燃料油面临抉择

  从历史规律来看,380燃料油裂解价差与原油绝对价格走势负相关。一旦原油价格企稳反弹,大概率驱动380燃料油裂解价差走弱,2019年下半年因IMO驱动高硫380燃料油裂解价差断崖式下跌至历史低位-28美元/桶,之后一路飙涨至2020年4月1日的-0.5美元/桶,随着原油暴跌过渡至逐步企稳,轻质油品裂解价差开始反弹,380燃料油裂解价差有概率开始向下调整。

  运费与裂解价差有一定的领先滞后关系,运费大致领先裂解价差30天,油轮运费与原油月差大致负相关。如果没有疫情冲击,2020年全球运力市场收紧,航运市场受到提振也是大概率事件,但原油暴跌后导致原油远月升水结构加深,浮仓囤油需求大增驱动运费大涨。5月1日原油减产协议生效,疫情边际好转后,深度升水的原油结构有望得到改善,囤油需求减少,运费有望回到正常水平,那么运费对近端裂解价差的支撑有望减弱。

  多空分歧加大,燃料油面临抉择

  多因素驱动380内外盘价差高位

  燃料油期货标的是保税380到岸价格,进口依存度超过90%,内外盘价差帮助锚定Fu区间。影响内外盘价差的因素有亚太地区380燃料油供需情况、新加坡380燃料油贴水以及运费,运费影响东西价差从而影响西部—亚太高硫燃料油。

  多空分歧加大,燃料油面临抉择

  两地月差趋近,证实两地供需基本面变化不大。近期运费飙升,造成了内外盘价差的大幅上涨,但是考虑运费后的新加坡到岸价格与燃料油期货2009合约价差仍在低位,因此虽然燃料油期货主力合约大幅下跌,但内外盘价差仍相对稳定,原油下跌主导了这波燃料油期货下跌。

  多空分歧加大,燃料油面临抉择

  因此,支撑内外盘价差高位的因素主要是运费。3月1日,新加坡—宁波8万吨油轮运费是8美元/吨,4月24日该运费43.5美元/吨,涨幅达440%。从380燃料油供应趋紧的基本面情况来看,疫情导致全球油品需求断崖式下滑,全球炼厂检修历史新高,各地成品供应大幅下降,对于380燃料油来说,供应降幅超预期。此外,5月1日起,OPEC+国家开始执行原油减产,沙特、俄罗斯减少的中重质原油将加快全球原料轻质化进程,燃料油产量进一步下降预期较足,近期运费飙升,导致东西套利空间被侵蚀,未来亚太380燃料油供应大概率趋紧。经过2020一季度高硫380燃料油销量断崖式下滑的现实后(2019年该预期已充分反映),新加坡380燃料油销量企稳,这种供需不同的变化必将引发了不同的预期。

  多空分歧加大,燃料油面临抉择

  值得注意的是,目前市场对燃料油期货的认可程度较高,增仓下行仍代表多空分歧较大。相比原油期货,燃料油期货10吨/手的单位对产业客户、机构、个人投资者有较高吸引力。不过,与原油高度的相关性也是燃料油期货持仓、成交屡创新高的原因之一。

  多空分歧加大,燃料油面临抉择

  未来多空分歧较大,等待进一步确认

  近期燃料油期货不断增仓下行反映多空分歧巨大的现实。2020年IMO导致高硫380燃料油需求断崖式下滑,新加坡3月高硫380燃料油销量65.3万吨,同比去年同期下降78%,高硫份额大部分被低硫取代,但随着2019年年底380燃料油裂解价差触底,供应下降预期以及炼厂加工需求成为高硫380燃料油新驱动。

  对于燃料油期货空头,持仓过大是不利因素。现有仓单超过40万吨,叠加2009新仓单注册,最终仓单量可能会在100万—200万吨,当下燃料油核定库容121.7万吨,未来如果交割库不扩容,仓单有效期不缩短(仓单有效期最长2年),如此高的持仓(超过80万手,800万吨)如果一直存续,对空头来说是有一定压力的。不过,临近交割该持仓大概率是要下降的。

  对于燃料油期货多头,仓单的消化是不利因素。按新加坡高硫380燃料油需求同比下降78%来计算,舟山2019年燃料油销量400万吨(按大部分高硫380燃料油假设),2020年舟山高硫380燃料油需求是88万吨,那么,如果仅依靠船舶加注100万吨仓单要消化超过一年时间,多头可能要寻找380燃料油其他的需求出路。

  对空头来说,近期原油库容不断增加,仓储费由0。2元/吨/天提升至0。4元/吨/天,未来有概率看到燃料油交割库的批复(但考虑到高低硫转换结束,低硫燃油是主流用油,380燃料油需求少没必要占用太多交割库容)。一方面仓储费有可能提升;另一方面,仓单有效期有可能会缩短(现在的燃料油仓单有效期过长,利于多头占用库容利用燃料油期货结构赚取月差),通过提高仓储费、缩短仓单有效期改变市场结构能够减少多头对库存资源的占用,更好地服务实体企业,但国内的月差结构与新加坡基本一致,并没有因资金导致结构扭曲。

  对多头来说,仓单有效期不缩短,仓储费不提高,多头可以在有效期内不停的买近抛远,不需要考虑仓单最终的消化问题。近期原油趋稳,2019年四季度美国、印度开始采购高硫燃料油作为炼厂进料,且2001合约部分仓单,炼厂通过仓单注销报关进口作为了浙江某炼厂的加工原料,但在低油价背景下,高硫380燃料油的加工经济性较差,未来若原油大涨,主营炼厂供应低硫燃油,外放渣油大降,市场能用于深加工的渣油资源较少的话,不排除炼厂对380燃料油的进料需求大增。(作者单位:中信期货

关键词阅读:燃料油

责任编辑:窦晓芸
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